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摩根士丹利对中国钢铁产业分析报告

发布时间:2019-11-09 19:51:16 编辑:笔名

  摩根士丹利对中国钢铁产业分析报告

  摩根士丹利近日发布对中国钢铁产业研究报告,主要内容如下:

  一.要点概述:

  1.摩根士丹利主要观点为,中国钢铁价格稳定,而且中国国内钢铁需求坚挺,这一点与市场预期不同。摩根士丹利认为,根据中国政府在第十一个五年规划中预定的9%至10%的经济增速,预计中国钢铁需求年比增加10%至15%。中国2007年钢铁产量可能达到5亿吨,摩根士丹利认为供需状况将不会恶化。

  通过对中国的访察,摩根士丹利认为,2007年4月15日开始实施的降低及取消钢材出口退税短期内对中国钢材市场影响较小。中国钢铁生产商对亚洲其他国家的出口可以缓解对北美出口的下滑。

  2.日本主要钢铁生产商在扩大对中国的出口:日本大型钢铁生产商标准等级钢铁的出口几乎已经全部消失。然而,包括中国在内的亚洲国家对高规格钢铁的需求增长将为日本钢铁出口增长提供机会。

  相反,摩根士丹利预计,中国钢铁生产商出口对日本的影响适中。出于增长战略及竞争考虑,日本市场对中国钢铁生产商缺少内在吸引力。

  3.中国小型钢铁厂商将受市场原则驱动进行重组。市场对淘汰中小型厂商进度是否符合中国政府设定的时间表存在一些疑问。对环境污染进行更为严格的限制将是留给中国政府的实际选择。利润率反而可能是淘汰小型厂商及停止其生产的主要因素。同时,摩根士丹利预计,中国政府主导的大型钢铁厂商间整合将取得稳定进步。

  二.中国经济增长支撑5亿吨钢铁年产量

  关注中国预期钢铁产量缺口:中国钢铁价格更为稳定,日本对中国钢铁出口正在上升,市场准则将推动中小钢铁生产商结构重组。

  1.概述及投资结论:针对市场对良好收益进行再估值,尽管缺乏股票刺激因素,摩根士丹利认为日本钢铁产业富有吸引力。摩根士丹利关注以下四个关键点。

  (1)日本国内在2007财年用于制造业及建筑业的钢铁需求上升。由于库存仍然处在较低水平及钢铁价格继续上涨,基本面仍在改善。由于日本主要钢铁生产商通过增加产量、扩大金属价差、改善产品组合及降低成本来弥补辅助原材料及固定成本增长,现在已经计划于2007财年实现接近两位数的收益增长。摩根士丹利认为,由于钢材价格差异,2007财年特别是在上半年利润年比增长可能出乎意料。

  (2)受销售及利润水平从谷底反弹支撑,估值正在回升。由于收益趋于稳定,预期高级钢铁需求保持扩张,加上管理面临通过寻求产业内持续重组机会增加企业价值的压力,这些因素要求估值补偿。

  (3)日本钢铁生产商面临的长期风险?中国钢铁供需状况自2006财年以来更为稳定。摩根士丹利近研究显示,与全球钢铁行业预期不同,中国钢铁业短期内收益下降风险减弱。

  2006财年情况公告将是短期关注的焦点,而由于主要钢铁公司已经上调其目标,出乎意料的大幅上涨不太可能出现。如果结果仅符合保守预期,市场可能认为缺乏利好因素而作出失望反应。

  但摩根士丹利预计,2007上半财年收益将比2006上半财年供需状况陷入谷底时有大幅提高。一旦季度收益良好得到证实,其后利润增长推算的市场价格得到确认,股价将表现强劲。

  2.关注中国:关键点是中国钢铁需求仍然强劲

  对中国市场观点分三个方面:(1)摩根士丹利主要预期为,中期钢铁价格仍将持续低位平稳运行(2)日本钢铁生产商对中国出口量正在逐渐回升(3)中国中小型钢铁企业再联合将更多的基于市场原则。

  中国钢铁供应罕见大量增长及供需失衡已被关注了很长时间。中国粗钢产量当前正强劲扩张,这种状况甚至可以按月追寻,且这种增长还没有停止的迹象。

  然而,摩根士丹利认为:(1)自2006年以来中国钢铁价格关键词为“不合预期”及“趋于稳定”。尽管中国2006年钢材产量增长26.4%,但标准等级钢铁价格热轧钢卷上涨24%,冷轧钢卷上涨22%,电镀线圈上涨27%。自2006年7月份以来价格趋势已经较为稳定,各类钢材价格变动幅度持续位于1.5%至2.0%之间。中国钢铁需求强劲增长及因全球经济健康发展带来的出口增加为钢铁供需平衡提供重要支撑。摩根士丹利主要观点为,随着中国经济在2006年至2010年第十一个五年规划期间稳定发展,钢铁需求将保持强劲增长。

  (2)与市场预期不同,摩根士丹利认为日本对中国的钢铁出口将增加。随着中国从钢铁净进口国转变为净出口国,中国钢铁进口量下降。这反映了:(i)当地原料渐进转变;(ii)钢铁出口国家及地区供需趋于平衡使得可供出口的钢铁不足。然而,相比从其他国家进口,中国从日本进口可能有所不同,这是摩根士丹利关注所在。股票市场倾向认为,随着中国钢铁产量增长及技术水平提高,日本产品将逐渐失去其在中国市场的份额。然而实际数据则揭示了其在中国市场份额可能增加。

  摩根士丹利认为,日本钢材出口种类几乎缩减至日本独有钢材。1)日本已经失去了几乎全部的标准等级钢铁市场,这与当地钢材厂商竞争有关(市场份额实际上已经降至零),而2)高规格钢铁需求在扩张,3)制造产能增加为处理出口业务创造空间。

  (3)中国产业重组具有两个方面:1)效率及全球竞争将由于大型钢铁生产商合并而得到提高或增强;2)环境成本较高的低效、机会主义小型厂商将被淘汰。

  大型厂商之间的整合并不完全是由相关各方的意志驱动,同样也受到中央及地方政府的支持。未来,在目前这样的背景下,随着钢铁产业全球重新整合,摩根士丹利预计钢铁集团将以并购和联合的形式出现,粗钢年产能超过3千万吨,甚至超过单个厂商的预期。而淘汰小型低效钢铁厂商,现在必须依靠市场机制解决。这些公司灵敏,对市场修正反应迅速,必要的时候迅速退出,摩根士丹利认为,它们将不再对钢铁价格产生重大威胁。

  三.强劲需求问题的症结:钢材价格趋于稳定

  主要观点为尽管第十一个五年规划经济将增长良好,预计钢材需求年增长10%至15%,但钢材价格将处于低位且稳定。

  降低或取消钢材增值税退税影响不大。

  对东南亚、中东及欧盟的出口仍然坚挺。

  1.中国钢材价格趋于稳定

  摩根士丹利主要观点为,中期中国钢材价格将低位持稳。自2006年以来中国通用钢材价格关键词是稳定。

  尽管中国2006年粗钢产量年比增长18.5%,通用钢铁价格上涨,其中热轧钢卷上涨24%,冷轧钢卷上涨22%,电镀线圈上涨27%。特别是自2006年7月份以来钢铁价格经历上涨和下降后,已经基本稳定,变动幅度在1.5%至2.0%。中国钢材需求强劲增长及因全球经济强劲发展带来的出口增加为钢材供需平衡提供重要支撑。

  大型钢铁生产商已经宣布从2007年4月份起上调主要钢材价格。上海宝钢(600019)已宣布国内除通用热轧钢(4月至6月部分)外所有钢材价格上调5%至6%。3月份期间鞍山钢铁(证券代码000898)宣布上调4月份国内销售价格,热轧钢价格上调7%(每吨250元人民币)。鞍山钢铁同时宣布对日本出口价格上调约为每吨30美元(月比上调5.5%)。

  除了需求强劲外,还有成本增加,包括原料成本增加。对主要成分铁矿石,2007年巴西及其他地区铁矿石合约价格年比上涨9.5%。受印度对铁矿石出口征税影响,中国铁矿石供应情况趋紧,中国国内现货铁矿石价格上涨。同时,对所需煤炭,中国钢铁生产商几乎全部国内购买,因此国内煤炭价格呈现上扬趋势(与国际煤炭走势相反,国际煤炭价格已经下跌)。此外,正如之前报道,4月15日铁矿石出口贸易增值税退税降低或取消。因此,中国钢铁生产商明显可能需要提高钢材价格以保证交易利润率。

  摩根士丹利关注焦点为价格主导地区上海。宝钢自2006年以来建立抑制价格的全面战略。在关注亚洲钢材价格时,摩根士丹利认为,快速上涨的钢材价格实际上使得中国中小型标准等级钢材生产商产量增长,因此价格上涨并不都是积极的,认识到这一点较为重要。然而,适当的钢材价格调整可能抑制过度的企业活动,因此价格上涨也有积极因素。由于中小型生产商带来供应压力,加上大型生长商采用抑制价格战略以稳定市场价格,看上去价格明显高于收支平衡点可能不会持续,钢材价格终趋于稳定。

  2.强劲国内需求支撑中国钢铁供需平衡

  需求方面,根据中国第十一个五年规划经济增长预期,摩根士丹利预计钢材需求年比增长10%至15%。

  摩根士丹利表示,经常听到这样一种观点,认为直到2008年

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